Cu putin mai mult de patru ani in urma, pretul lingourilor de aur a fost tranzactionat la un pret ridicat de peste 1.900 USD pe uncie de troy. Avand in vedere ca ratingul de credit al Americii a fost recent redus, 

Rezerva Federala a Statelor Unite a promis ca va mentine ratele dobanzilor la zero timp de aproape doi ani, iar Europa, aparent, pe punctul de a se fractura, s-a considerat ca cresterea inexorabila a aurului va continua pentru totdeauna. De atunci, insa, stralucirea a iesit din acest metal cel mai pretios, lasand unii investitori sa se intrebe cand isi va recapata stralucirea.

Parca uneori parca exista atat de multe privelisti asupra aurului, cat exista stele pe cer. In functie de cine vorbesti, poti auzi aurul descris ca fiind doar o alta marfa care trebuie sapata din pamant sau venerat cu o fervoare aproape religioasa ca piatra de temelie a oricarui portofoliu prudent si fiecare umbra din mijloc. Intr-adevar, in discutiile cu investitorii de-a lungul anilor, am auzit toate urmatoarele elemente folosite ca justificari pentru detinerea aurului:

  • O acoperire a inflatiei
  • Un gard viu de deflatie
  • O acoperire in dolari americani
  • O acoperire impotriva slabiciunii in alte monede fiat
  • Un activ stabil in perioadele de volatilitate a pietei financiare
  • Un port sigur impotriva fragilitatilor din sistemul financiar
  • Ceva de cumparat atunci cand bancile centrale imprima bani cu vointa

Inainte de a discuta perspectivele aurului, este important sa se defineasca regulile de implicare prin identificarea acelor factori care par sa aiba o anumita putere instructiva in explicarea evolutiei pretului aurului. Pentru a face acest lucru, este important sa verificati prejudecatile cuiva la usa; doar pentru ca cineva nu crede in teza de hiperinflatie, de exemplu, nu inseamna ca altii nu. Si daca comportamentul lor are un impact cuantificabil asupra pretului aurului, acesta trebuie luat in considerare.

Am identificat o lista de sapte factori care, cel putin ocazional, sunt creditati cu conducerea pretului aurului si i-am definit prin preturi de piata sau statistici in care avem serii de timp care dateaza din 1990 (a se vedea „Conducerea aurului”, mai jos). 

Recunoastem la inceput ca aceasta lista este departe de a fi exhaustiva si lipseste factori importanti precum cererea indiana de bijuterii, cumparaturile chinezesti cu amanuntul si extragerea de aur reala. Cu toate acestea, datele istorice necesare pentru a analiza acesti factori intr-o masura semnificativa statistic nu sunt pur si simplu disponibile si putem tine cont de acesti soferi atunci cand va veni momentul sa avem in vedere viitorul aurului.

Array

Una dintre cele mai vechi si mai importante maxime ale statisticilor este aceea ca „corelatia nu implica cauzalitate”. Cu alte cuvinte, doar pentru ca pare sa existe o relatie statistica intre doua variabile nu inseamna ca una influenteaza cealalta. Pentru a atenua acest lucru, am efectuat doua studii de regresie separate: unul care defineste nivelul aurului in ceea ce priveste nivelul factorilor enumerati si altul care explica schimbarile nivelului de aur in ceea ce priveste modificarile variabilelor independente. Putem fi sigur ca orice variabila care prezinta o relatie puternica cu aurul in ambele studii este intr-adevar un factor important.

Rezultatele primei regresii, pe niveluri, sunt prezentate in „Regresarea fundamentelor aurului” (mai jos). 

In acest sens, acest lucru pare extrem de incurajator. R-patrat este foarte mare, ceea ce sugereaza ca aceste variabile explica 95% din nivelul pretului aurului. Coloana cu valoarea p, care reprezinta probabilitatea ca o relatie statistica sa fie atribuita intamplator, nu ofera decat doi factori: VIX si ISM Manufacturing, care sunt relatii non-statistic semnificative. 

Cu toate acestea, atunci cand intram in realitate productia modelului versus pretul aurului, se intampla ceva ciudat (a se vedea graficul din „Regresarea fundamentelor aurului”). 

Dupa cum puteti vedea, modelul este considerabil mai volatil decat pretul aurului, iar in doua ocazii aproape ca pretul lingurilor la zero. Prin urmare, pare greu de crezut ca acesti factori explica intr-adevar 95% din pretul aurului.

Cand regresam modificarile pretului aurului cu modificarile variabilelor, obtinem ceea ce pare a fi o productie mai realista.

In acest studiu, modelul nostru explica doar 23% din modificarea pretului aurului, ceea ce pare mai credibil. Desigur, doar trei dintre factorii nostri: VIX, ISM Manufacturing si cumparatorii de aur ai Bancii Centrale, apar acum ca fiind semnificative statistic (a se vedea „O regresie mai buna”, mai jos). 

Desi in mod clar nu am gasit sfantul graal al determinarii pretului aurului, putem totusi distila o serie de idei directe si deduse din exercitiul nostru de regresie:

  • Aurul este clar sensibil la randamentele obligatiunilor reale, cu un coeficient in directia asteptata. Cu cat randamentul obligatiunilor reale este mai mare, cu atat pretul aurului ar trebui mai mic si invers. Ca o parte, aceasta relatie pare a fi deosebit de puternica in perioada post-criza, de relaxare cantitativa.
  • Intr-o anumita masura, aurul este doar o marfa ca oricare alta. Acesta este mesajul relatiei cu S&P / GSCI Industrial Metals Index, care prezinta o relatie in general puternica pe perioade lungi.
  • Desi exista o relatie statistica puternica intre aur si IPC, in perioada de timp acoperita de studiul nostru, se pare ca aurul este mai sensibil la deflatie decat inflatia, 
  • intrucat relatia poarta un coeficient negativ. O parte din aceasta, bineinteles, ar putea fi cartografierea functiei de reactie a bancii centrale la cicatricile de deflatie / dezinflatie, care este, de asemenea, prins prin factorul de randament real.
  • Acest lucru este in contrast direct cu experienta anilor ’70, cand aurul a crescut brusc in tandem cu inflatia realizata (si asteptata). La randul sau, acest lucru sugereaza ca driverele de aur nu sunt stabile in timp, ci depind de o naratiune predominanta.
  • Oarecum contrar asteptarilor, exista o mica relatie discernibila intre pretul aurului si volatilitatea pietei financiare.
  • Desi poate exista o relatie tenuoasa cu dolarul american, se pare ca aceasta relatie este capturata mai eficient prin intermediul altor metale industriale.
  • Desi achizitiile de aur ale bancii centrale au un impact probabil asupra pretului aurului, in special pe termen scurt, relatia nu pare a fi suficient de puternica pentru a fi o scandura centrala in teza de investitii de aur.  

Inarmati cu aceste cunostinte, ce putem spune acum despre pretul aurului care merge mai departe?  

Modelul nostru sugereaza ca trebuie sa abordam perspectivele pentru preturile marfii, inflatia si ratele dobanzii reale. Desi marfurile au scazut in mod precipitat si au atins niveluri de vanzare peste o baza tehnica, in aceasta conjunctura este dificil sa se vada o revenire sustinuta pana la niveluri de acum doi sau mai multi ani in curand. Cresterea tendintelor in China continua sa scada, iar economia se reface in favoarea consumului, mai degraba decat a modelului de crestere condus de investitii.  

Rezultatul este ca cererea chineza de produse industriale este probabil sa ramana scazuta, la fel si pretul.

Cu siguranta, avand in vedere aspectul monetar al aurului, se poate sustine ca lingourile ar trebui sa tranzactioneze la o prima relativa cu marfuri de baza. Am fi de acord cu acest lucru, dar, de asemenea, observam ca prima prima monetara pare deja in pret. Intr-adevar, daca analizam schimbarea relativa a aurului si a metalelor de baza de la sfarsitul anului 2001 (data aderarii Chinei la OMC), vom constata ca metalele industriale au primit o prima in cea mai rapida faza de investitii a Chinei. De la criza financiara, numai aurul a fost tranzactionat la o prima puternica. 

O privire asupra raportului aur / argint, care se tranzactioneaza aproape de maximele de 20 de ani, face dificila scaparea aceleiasi concluzii. Ca atare, atractia monetara a aurului este deja in pret si ca modificarile marginale ale pretului sunt mai susceptibile sa fie determinate de perspectivele marfii decat de aceasta prima. Pe aceasta baza, descoperim ca perspectivele pentru aur sunt relativ slabe (a se vedea „Gold bugged out”, mai jos).

In ceea ce priveste inflatia, perspectivele pot fi putin mai bune, cel putin in functie de regresele noastre. Daca lumea se confrunta cu un exces de oferta si un deficit de cerere in nu numai marfuri, ci si marfuri fabricate, este dificil de observat o crestere seculara a inflatiei globale pe termen mediu. Cu siguranta, anumite tari ale pietei emergente care se confrunta cu crize valutare, cum ar fi Brazilia, pot experimenta niveluri ridicate de inflatie, dar pe o perioada mai lunga, perspectivele inflatiei raman slabe. Ca urmare, probabil ne putem astepta sa vedem inca un an sau doi de relaxare cantitativa din partea Bancii Centrale Europene si a Bancii Japoniei si, probabil, a unor masuri de relaxare din China. Perspectiva de tiparire a banilor este un argument in favoarea aurului ceva mai mare.  

Cu toate acestea, partea inflabila a inflatiei scazute este ca ratele dobanzilor reale tind sa fie mai mari, ceea ce este negativ pentru aur. Acest lucru este in special in Statele Unite, unde nu numai ca Fed nu mai cumpara Trezorerie, dar si alte banci centrale se vand in mod activ, odata cu scaderea rezervelor valutare. Toate celelalte fiind egale, acest lucru ar trebui sa conduca la rate mai mari – negativ pentru aur. De altfel, o reducere a detinerilor de rezerve valutare de la bancile centrale ale pietei emergente din lume ar sugera, de asemenea, o cerere mai mica de aur din partea acestei cohorte. Desi par a fi putin probabil sa-si vanda exploatatiile de aur, se pare ca irealistul nu poate fi adaugat intr-un grad substantial. Ca atare, este putin probabil ca cererea bancii centrale sa actioneze ca suport pentru aur in urmatorii doi ani.

Cum ramane cu factorii care nu sunt prinsi in modelul nostru, cum ar fi cererea cu amanuntul din India si China? Cererea indiana este cu siguranta o constanta pe piata aurului, dar este doar asta, o sursa constanta si constanta de cerere, cu putine perspective de crestere exploziva pe termen lung. In plus, diferitele masuri propuse de guvern – un nou program de creditare in care aurul este gajat in schimbul monedei indiene – este negativ pentru pret, in cazul in care se va concretiza vreodata. 

Cererea chineza de aur pare mai volatila. Cu toate acestea, pare rezonabil sa ne asteptam ca evolutia economiei Chinei catre un model bazat pe cerere sa poata vedea mai multe cumparari in viitor – in special daca se asteapta asteptari pentru o devalorizare brusca a monedei chineze. In mod colectiv, acest mediu actual se compenseaza reciproc, iar viitorul aurului in fiecare tara este gri, nu stralucitor. 

In cele din urma, insa, pretul aurului este ciclic, la fel ca acela al marfurilor, monedelor, inflatiei etc. Dupa destramarea sistemului Bretton Woods in anii ’70, aurul a pornit pe o piata taura exploziva, care a durat pana cand Fed a obtinut serios despre stingerea inflatiei. Ulterior, aurul a scazut lateral-in jos, cu mai mult de doua decenii inainte de globalizare, aparitia asa-numitelor BRIC si a unui ciclu al marfurilor a avut loc imediat dupa implinirea mileniului.

Se pare ca acel ciclu al marfurilor a atins un an sau doi in urma, ceea ce ar fi putut amortiza perspectivele de explozie in aur. Intr-adevar, merita mentionat faptul ca, in termeni reali, ajustati la inflatie, aurul a atins aproximativ acelasi pret cu piata taurilor din anii ’70 (a se vedea „Mere de aur la mere”, mai jos). Descendenta sa ulterioara a fost aproape la fel de rapida ca atunci, si asta cu avantajul unor politici monetare globale usoare si a unei cereri a pietei emergente.   

Cu toate acestea, aurul este mai mult valuta decat marfa si nu piata taurului de marfuri a impins aurul peste 1.900 USD in 2011; credinta ca politica monetara usoara si usurarea cantitativa – ceea ce multi analisti, nu doar bug-urile de aur, vedeau ca de facto tiparirea de bani – ar duce la o crestere uriasa a inflatiei, poate chiar hiperinflatie. Inflatia nu s-a materializat niciodata. In timp ce unii vad imensul bilant al Fed ca un fel de sabie a inflatiei Damocles agatat pe piata, investitorii vor dori sa vada dovezi reale ale inflatiei inainte de a urmari aurul la aceste niveluri. 

Acestea fiind mentionate, este dificil sa scapam de concluzia, prin urmare, ca cel putin pentru acest ciclu a trecut timpul aurului pentru a straluci. Asta nu inseamna ca nu exista un loc pentru aur ca o mica detinere in niciun portofoliu de investitii. Dar asteptarea tipului de castiguri explozive vazute in perioada 2002-2011 ar putea fi nevoita sa astepte urmatorul super-ciclu de marfuri, care este probabil la multi ani distanta.

ARTICOLE SIMILAREDE LA ACELAȘI AUTOR