Ceea ce ne spune istoria despre instrumentele de creanta contingente de stat

Myrvin L. Anthony, Narcissa Balta, Tom Best, Sanaa Nadeem, Eriko Togo 06 iunie 2017

Cazul instrumentelor de creanta contingente de stat, care leaga datoria contractuala de o variabila predefinita, a fost teorizat, dar nu a fost dezvoltat. Aceasta coloana ofera o perspectiva istorica a emiterii acestor instrumente pentru a atenua presiunile de lichiditate si / sau solvabilitate asupra suveranului in „perioade normale” si in timpul restructurarilor. De asemenea, se discuta despre lectiile valoroase pe care le ofera obligatiunile legate de inflatie pentru dezvoltarea pietei instrumentelor de datorie contingente de stat.

Ideea instrumentelor de datorie contingente de stat suverane (SCDI), care ar lega obligatiile contractuale de serviciu a datoriilor de o variabila de stat predefinita, exista de ceva timp (Krugman 1988, Shiller 1993 si, mai recent, Blanchard si colab. free teen porno 2016 pentru o contributie recenta), dar dezvoltarea pietei a fost limitata pana acum. In timp ce studiile anterioare au documentat SCDI-urile emise in cadrul restructurarilor Brady (Rocha 1999) si au examinat instrumentele individuale (Costa et al. 2008 si Zoheir si Tavakoli 2016), aceasta analiza se concentreaza pe lectiile din experienta mai larga pentru a intelege mai bine impedimentele cheie pentru piata. dezvoltare.

Instrumente de creanta contingente de stat in „perioade normale”

Pana in prezent, suveranii nu au folosit SCDI ca instrument regulat de finantare bugetara. porno film free In timp ce utilizarea instrumentelor nedatorate precum instrumentele derivate (de exemplu, optiunile put de catre exportatorii de petrol) pentru acoperirea riscurilor fiscale este destul de raspandita (FMI 2011), emiterea SCDI a fost foarte limitata. Cu toate acestea, exemplele se intind pana la mijlocul secolului al XIX-lea, cand obligatiunile confederate legate de bumbac au finantat casele de razboi (Barone si Masera 1996). Exemple mai recente includ obligatiunile legate de petrol ale Mexicului la sfarsitul anilor 1970, obligatiunile Turciei indexate in venituri in anii 2000 (cu randamente legate de veniturile mai multor intreprinderi de stat) si obligatiunile Uruguay legate de salariile nominale, lansate in 2014. In plus, mai multi creditori oficiali au acordat imprumuturi cu caracteristici contingente ale statului (cum ar fi imprumuturile anticiclice ale Agentiei Franceze de Dezvoltare si imprumuturile Venezuela Petrocaribe). Suveranii au testat astfel de ape din mai multe motive, inclusiv in ultima perioada, extinderea bazei lor de investitori prin furnizarea de instrumente care sa corespunda mai bine pasivelor pe termen lung ale investitorilor (Tabelul 1). naomi estera astalas porno

Tabelul 1 Exemple selectate de instrumente de datorie cu caracteristici contingente de stat

Surse : Petrocaribe, Agence Francaise de Developpement, Zoheir si Tavakoli (2016).



Nota : (1) Membrii Petrocaribe sunt Guyana, Nicaragua, Haiti, Belize, Jamaica, Antigua, Dominica, Grenada, St. Kitts si Nevis, St. Vincent si Grenadine si Republica Dominicana. (2) Cele cinci tari sunt Burkina Faso, Mali, Mozambic, Senegal si Tanzania. film porno cu loredana chivu (3) Perioada de gratie si prelungirile scadentei se declanseaza pentru anii in care exporturile nominale (in euro) scad sub 95% din media lor in ultimii 5 ani

Desi sunt limitate, exemplele SCDI din „timpurile normale” ofera lectii nepretuite pentru proiectare si adoptare mai larga.

In primul rand, increderea in calitatea datelor este importanta. Poate ca reflecta preocuparile adesea citate cu privire la manipularea datelor, indicii de piata sau preturile au fost utilizate mai frecvent decat statisticile economice (cum ar fi PIB), in parte datorita certitudinii lor mai mari de masurare, inclusiv lipsa unor revizuiri ulterioare, care pot descuraja investitorii.

In al doilea rand, pentru a castiga tractiune, SCDI trebuie sa fie proiectate cu atentie pentru a se potrivi cu interesele grupurilor de investitori. SCDI-urile pot oferi beneficii fiscale valoroase pentru emitenti, dar pot avea nevoie sa ofere beneficii anumitor grupuri de investitori, dincolo de randamentele mai mari fata de instrumentele conventionale. filme porno tite mari Drept urmare, multe SCDI au fost plasate in mod privat cu grupuri de investitori vizati si au fost netranslabile (Uruguay, Marea Britanie, Portugalia, India).

In al treilea rand, aversiunea la pierderi – atat pentru emitentii suverani, cat si pentru investitori – poate fi un impediment. Pentru emitenti, constrangerile politice pot face dificila suveranilor sa justifice rentabilitatea partajarii in perioade bune, mai ales atunci cand platile se datoreaza creditorilor externi. Pentru investitorii averse de risc, realizarea unor pierderi substantiale poate dezinvita foarte mult apetitul viitor. Si astfel, capacele si podelele au fost in cautare in trecut. film porno xx De exemplu, instrumentele emise de Turcia, Portugalia, India si Mexic au oferit un randament minim garantat. Dar capacele si podelele pot limita protectia acordata suveranului in cele din urma.

In cele din urma, este important un sprijin institutional adecvat. Impreuna cu agentiile statistice independente, aceste cazuri evidentiaza importanta unei capacitati puternice de gestionare a datoriilor (cu SCDI emise numai de suverani cu birouri de gestionare a datoriilor bine stabilite) sau a unui sprijin oficial al sectorului (cum ar fi prin intermediul bancilor multilaterale de dezvoltare), care pot incuraja utilizarea repetata a instrumentelor contingente de stat prin reducerea costurilor de emisie.

Instrumente de creanta contingente de stat in timpul restructurarilor

Spre deosebire de perioadele normale, SCDI au devenit o componenta comuna a restructurarilor datoriei suverane. porno coafezele In astfel de circumstante, divergenta dintre asteptarile economice ale creditorilor si debitorilor a oferit un mediu natural pentru aparitia SCDI-urilor.

Prima utilizare a obligatiunilor contingente de stat in restructurarea datoriilor a avut loc in tranzactiile Brady din 1989-97, care au permis schimbarea creantelor bancilor comerciale asupra tarilor debitoare cu instrumente tranzactionabile, permitand bancilor sa isi curete bilanturile. Multe dintre aceste instrumente includeau „drepturi de recuperare a valorii”, care prevedeau plati suplimentare ale datoriilor in conditiile in care conditiile economice sau conditiile comerciale ale tarii debitoare s-au imbunatatit substantial (Rocha 1999). Exportatorii de petrol au legat, in general, platile de preturile petrolului, in timp ce alte tari s-au legat fie de PIB, fie de masuri ale conditiilor comerciale. sa rascumpere instrumentele, deoarece a devenit clar ca vor fi declansate plati in sus (e. porno free aloha g. Mexic si Bulgaria la mijlocul anilor 2000).

Mai recent, mandatele de PIB „in sus” au aparut ca parte a pachetului de obligatiuni emise creditorilor in fiecare dintre cele trei restructurari majore din ultimul deceniu: Argentina (2005 si 2010), Grecia (2012) si Ucraina (2015) . In cazul Grenadei (2015), acordul de restructurare a inclus instrumente cu caracteristici atat pozitive, cat si negative (Tabelul 2).

Tabelul 2 Emiterea instrumentelor contingente de stat in restructurarile recente ale datoriilor suverane

Experienta din cazuri de restructurare ilustreaza alte patru lucruri. roxana babenco porno

In primul rand, decalajele de indexare pot eroda proprietatile anticiclice ale unui SCDI, iar legaturile cu variabile de stare foarte persistente sunt problematice. De exemplu, in cazul mandatelor PIB din Argentina, decalajul de indexare a dus la plati mari chiar si in anii in care economia era in recesiune, iar indexarea la nivelul PIB a necesitat plati in curs de crestere in primii ani dupa emisiune – ceea ce s-a dovedit politic foarte dificil (Benford et al. 2016).

In al doilea rand, contractele trebuie sa abordeze probleme de calitate a datelor. Problemele de date au reaparut frecvent in cazul tranzactiilor Brady, fie datorita ambiguitatii indicelui de referinta (Bulgaria) sau confuziei in ceea ce priveste tratamentul revizuirilor datelor (Bosnia), ceea ce le-a dat o reputatie proasta in randul participantilor la piata. filme porno cu subtitrare in limba romana

In al treilea rand, complexitatea instrumentelor are un cost ridicat in ceea ce priveste preturile volatile, lichiditatea scazuta si primele cu risc ridicat. Complexitatea, raritatea relativa si structurile personalizate ale majoritatii SCDI existente au impiedicat piata sa converga asupra metodelor de evaluare si au incurajat dependenta de mecanisme simple de stabilire a preturilor. In plus, instrumentele au cunoscut preturi volatile, in parte din cauza dificultatii inerente in stabilirea preturilor structurilor de plata neliniare.



  • filme porno cu lesby
  • filme porno portugheze
  • tu porno
  • porno anal mature
  • filme porno cu andra maruta
  • actrite porno tinere
  • lady gaga porno
  • filme porno intre fete
  • porno cu nabadai
  • poze femei porno
  • filme porno cu julia ann
  • teen porno tube
  • film porno cu indience
  • picturi porno
  • spy cam porno
  • filme online porno cu mature
  • sandra bullock porno
  • filme porno grstis
  • filme porno cu balerine
  • tranny porno





In cazul tranzactiilor Brady, nedetachabilitatea si garantiile incorporate in obligatiuni au dus, de asemenea, la prime mari de lichiditate.

In cele din urma, guvernele aflate in proces de restructurare trebuie sa acorde o atentie deosebita atat costurilor, cat si beneficiilor. türk porno tumblr Confruntat cu o criza a datoriilor, preocuparea cea mai imediata a unui guvern tinde sa incheie rapid o restructurare ordonata, asigurand scutirea necesara a datoriilor. Ca atare, suveranii se pot concentra mai mult pe programul de plati actual decat investitorii, care ar putea pune mai multa greutate pe platile viitoare promise intr-un instrument de crestere sau incertitudinea din jurul acestora. In unele cazuri, acest lucru a dus la instrumente care ofera plati relativ generoase in cazul unui scenariu pozitiv.

Obligatiuni legate de inflatie

Dezvoltarea pietei obligatiunilor legate de inflatie ofera un studiu de caz al unui instrument de datorie contingent de stat care a atins o crestere rapida in ultimii ani. Obligatiunile legate de inflatie au o istorie lunga, datand de la emiterea din 1780 a statului Massachusetts (Shiller 2003). porno ginecolog Mai recent, au aparut in America Latina in anii 1950 si 1960, intr-un mediu de inflatie interna foarte mare, iar Marea Britanie a devenit prima economie avansata care a emis obligatiuni legate de inflatie in 1981. Cu toate acestea, piata legata de inflatie a castigat impuls in anii 1990 si 2000, pe masura ce au inceput sa emita mai multe economii avansate si piete emergente, iar stocul global de obligatiuni guvernamentale legate de inflatie a crescut pana la aproximativ 3 trilioane USD pana in 2015 (Figura 1). In ciuda acestei cresteri recente,

Figura 1 Total titluri de creanta indexate in functie de inflatie ale guvernului central, descompunere pe clasificare pe tari (miliarde USD)

Surse : Banca pentru decontari internationale, Birouri nationale de datorii



Nota : EM: Argentina, Brazilia, Chile, Columbia, Ungaria, India, Mexic, Peru, Polonia, Rusia, Africa de Sud, Thailanda, Turcia. AE: Australia, Belgia, Canada, Franta, Germania, Hong Kong, Israel, Italia, Coreea, Spania, Suedia, Regatul Unit, Statele Unite. Din cauza limitarilor de date, Danemarca, Grecia, Islanda, Japonia si Noua Zeelanda nu sunt incluse. actor filme porno

Figura 2 Titluri de creanta indexate in functie de inflatie ca parte a datoriei administratiei centrale (ultima parte disponibila)

Surse : Banca pentru decontari internationale; Perspectiva imprumutului suveran al OCDE 2017 acolo unde este disponibila, altfel BIS; Banca Mondiala

Concluzie

Dezvoltarea cu succes a pietelor de obligatiuni legate de inflatie incepand cu anii 1980 ofera mai multe perspective pentru dezvoltarea pietei.

In primul rand, instrumentele trebuie sa ofere avantaje de diversificare atat pentru investitori, cat si pentru emitent. Pentru investitori, obligatiunile legate de inflatie au acoperit riscul ca ar putea pierde puterea de cumparare locala a economiilor lor. Pentru emitenti, serviciul datoriei a fost bine corelat cu veniturile guvernamentale.

In al doilea rand, este util daca SCDI completeaza cadrele de macro-stabilizare existente. filme porno cu kim kardashian Datoria legata de inflatie a consolidat stimulentul pentru emitenti de a mentine inflatia scazuta, ceea ce, in multe cazuri, ar putea spori credibilitatea cadrului de politica monetara, in sensul ca autoritatea tarii a fost vazuta ca „isi pune banii acolo unde le este gura”.

In al treilea rand, standardizarea este vitala pentru a promova o piata lichida. Aparitia unui design simplu standardizat – asa-numitul „model canadian” a contribuit la cresterea lichiditatii, la reducerea costurilor si la facilitarea emiterii ulterioare.

In al patrulea rand, dezvoltarea pietei necesita timp si adesea necesita vointa politica. Emisiunea de obligatiuni legate de inflatie a luat avant doar treptat, iar vointa politica a fost esentiala. filme porno cu grasane De exemplu, in SUA a durat cativa ani pentru ca ideea sa se traduca in realitate si abia dupa ce a existat un puternic impuls din partea Trezoreriei SUA.

In al cincilea rand, incertitudinea in jurul variabilei de stat poate fi un catalizator pentru emisiune. In unele tari, factorii de legatura a inflatiei au fost emisi intr-un moment de incertitudine semnificativa in ceea ce priveste inflatia si ratele ridicate ale datoriei publice / PIB. Incertitudinea actuala in ceea ce priveste cresterea viitoare si nivelurile ridicate ale datoriei / PIB in economiile avansate si emergente ar putea prezenta o oportunitate similara pentru emiterea SCDI legate de PIB.

In cele din urma, primele de lichiditate mai mari continuate pentru aceste instrumente nu trebuie sa descurajeze emiterea lor regulata. porno cum in mouth De exemplu, unele estimari sugereaza ca obligatiunile de trezorerie legate de inflatie din SUA continua sa plateasca o prima de aproximativ 40 de puncte de baza, chiar si cu mai mult de 1 trilion de dolari restante (Abraham si colab. 2015).

Nota autorilor: Aceasta coloana se bazeaza pe principalele constatari ale unui recent document al FMI (2017) privind „Instrumentele de datorie contingente de stat pentru suverani”. Opiniile exprimate in acest articol sunt cele ale autorilor si nu ar trebui sa fie atribuite FMI, Comitetului executiv sau conducerii sale. Orice erori si omisiuni sunt responsabilitatea exclusiva a autorilor. porno cu isterice

Referinte

Abraham, M, T Adrian, R Crump si E Moench (2015), „Descompunerea curbelor de randament real si nominal”, Raportul personalului nr. 570, Federal Reserve Bank of New York.

Barone, E si S Masera, Rainer (1996), „Obligatiuni indexate dintr-un punct de vedere academic, de piata si de elaborare a politicilor”, Ricerche Economiche, 50 (1), 1-25.

Benford, J, T Best si M Joy, cu contributii de la alte banci centrale (2016), „Obligatiuni suverane legate de PIB”, documentul de stabilitate financiara al Bancii Angliei nr. 39, septembrie. dans porno

Blanchard, O, P Mauro si J Acalin (2016), „The Case for Growth Indexed Bonds in Advanced Economies Today”, Peterson Institute for International Economics, Policy Brief, Vol.19.

Costa, A, M Chamon si L Ricci (2008), „Exista o prima de noutate pentru instrumentele financiare noi? Experienta argentiniana cu mandatele indexate PIB ”, Documentul de lucru FMI 08/109.

Fondul Monetar International (2011), „Gestionarea volatilitatii in tarile cu venituri mici – Rolul si potentialul instrumentelor financiare contingente”, Documentul de politica al FMI, 31 octombrie, Washington.   

Fondul Monetar International (2017), „Instrumente de datorie contingente de stat pentru suverani”, Documentul de politica al FMI, 22 mai, Washington. porno hd noi

Krugman, P (1988), „Finantarea vs. iertarea unei depasiri a datoriilor: unele probleme analitice”, documentul de lucru NBER nr. 2486.

Rocha, BM (1999), Finantarea dezvoltarii si schimbari in circumstante, Cazul pentru clauze de adaptare , Londra si New York: Kegan.

Shiller, RJ (1993), Macro Markets: Crearea institutiilor pentru gestionarea celor mai mari riscuri economice ale societatii,  Clarendon Press, Oxford. porno old women

Shiller, RJ (2003), „The Invention of Inflation-Indexed Bonds in Early America”, documentul de lucru NBER nr. 10183

Zoheir, E si H Tavakoli (2016), „Instrumente financiare anticiclice – Construirea rezistentei fiscale la socuri exogene”, Secretariatul Commonwealth, Londra.

Note de final

[1] PIB-ul este Bosnia si Hertegovina (1997), Honduras (1989), Costs Rica (1990), Bulgaria (1993), Cote d’Ivoire (1997). Preturile marfurilor sunt Venezuela (1990), Nigeria (1992), Mexic (1990), Bolivia (1992); Termenii comerciali legati sunt Uruguay (1991).