BOSTON, 2 septembrie 2015 / PRNewswire / –

REZUMAT

  • Investitorii confunda in mod obisnuit cresterea costurilor de lichiditate cu „iliciditatea” – o perspectiva care poate induce in eroare.
  • Preturile de piata si costurile de lichiditate fluctueaza continuu – intelegerea acestor dinamici poate pozitiona mai bine investitorii cu venituri fixe pentru a-si atinge obiectivele.
  • Costul lichiditatii si volatilitatea preturilor au crescut din criza financiara din 2008, deoarece riscul a fost transferat din sistemul bancar catre investitorii de pe pietele de capital.
  • Echipa de venit global a Eaton Vance gestioneaza riscul de lichiditate, concentrandu-se pe factori de risc individuali, mai degraba decat pe valori mobiliare care impacheteaza mai multi factori impreuna.

De la sfarsitul crizei financiare din 2008, pietele cu venituri fixe au avut costuri de lichiditate mai mari si o volatilitate mai mare a preturilor. Acesta este in mare masura un rezultat direct al reformei financiare post-criza, deoarece actiunile intreprinse de bancherii centrali si autoritatile de reglementare au transferat efectiv riscul din sistemul bancar catre investitorii de pe pietele de capital.

Aceasta lucrare prezinta modul in care riscul de lichiditate poate fi inteles si gestionat. Echipa de venituri globale Eaton Vance considera ca riscul de lichiditate, precum rata dobanzii si riscul de credit, poate fi cel mai bine gestionat prin focalizarea si tranzactionarea acestor factori de risc individuali, mai degraba decat doar valori mobiliare care ambaleaza mai multi factori impreuna. In primul rand, abordam unele conceptii gresite comune despre lichiditate.

Trei conceptii gresite despre lichiditate

Din perspectiva noastra, atat timp cat exista un cumparator si un vanzator pentru o anumita securitate, acesta este lichid. O intrebare separata si importanta este pretul acelei lichiditati – cel mai des exprimat ca diferenta dintre oferta si oferta.

Raspandirile se pot largi in sectoare sau valori mobiliare pentru orice numar de factori tehnici sau fundamentali, iar o astfel de largire creste costul lichiditatii. Dar acest lucru nu trebuie confundat cu iliciditatea, care a fost o aparitie foarte rara, tranzitorie pe marile piete de capital din SUA. In absenta unei adevarate crize de lichiditate, cele mai multe ingrijorari cu privire la „iliciditate” sunt nefondate, iar descrierea valorilor mobiliare drept „nelicid” poate fi inselatoare. Iata trei conceptii gresite comune:

  • Pretul lichiditatii este fix – Lichiditatea este un bun si, la fel ca toate celelalte marfuri, pretul variaza in diferite scenarii si in timp. Totusi, unii investitori cred ca este unvarying.

    Array

    Astfel, atunci cand diferentele de oferta / oferta cresc pentru o securitate, este gresit (in opinia noastra) considerat „nelegiuit”.

  • Lichiditatea costa prea mult – Unii investitori considera ca o garantie este „nelicida” atunci cand difuzarea ofertei / ofertelor depaseste disponibilitatea lor de a plati costul. Desi, fara indoiala, dureros si nefericit pentru un investitor individual, pretul lichiditatii este determinat de piata. Lichiditatea este disponibila pentru cei pregatiti sa accepte prima necesara pentru a cumpara sau a vinde.
  • Lichiditatea variaza in functie de dimensiunea pozitiei obligatiunilor – Unii investitori definesc lichiditatea in functie de cat timp ar trebui sa isi vanda intreaga pozitie intr-o anumita garantie. Costul unitar al lichiditatii pentru pozitiile mai mari poate fi mai mare decat pentru cele mai mici, dar nu lichiditatea se schimba odata cu dimensiunea pozitiei, ci doar pretul acesteia.

De ce costurile de lichiditate cresc

Aceasta redresare a lichiditatii in ultimii ani se datoreaza mai multor factori, dintre care cel mai semnificativ sunt noile reglementari bancare care au fost puse in aplicare de la criza financiara.

Istoric bancile au fost principalul furnizor de lichiditate pentru pietele cu venituri fixe in rolul lor de producatori de piata – institutii care actioneaza ca vanzatori dispusi sau cumparatori de valori mobiliare la cerere. Cu toate acestea, de la criza, reforme precum Legea Dodd-Frank si Regula Volcker i-au obligat pe dealeri sa reduca parghia si sa creasca capitalul, ceea ce a facut ca stocurile de obligatiuni detinute sa fie mai costisitoare. In multe cazuri, crearea pietei a devenit prohibitiva pentru banci.

In timp ce investitorii nebancari sunt cumparatorii si vanzatorii finali ai aproape toate valorile mobiliare, crearea de piata bancara a servit pentru a elimina decalajele de sincronizare si informatii intre momentul in care un vanzator dispus si un cumparator dorit erau pe piata. Desigur, bancile nu au oferit niciodata aceasta functie drept caritate – se intampla cand si unde cred ca birourile lor de tranzactionare au o mare probabilitate de a genera o rata de rentabilitate atractiva. Acestea fiind spuse, podul lor s-a deteriorat de ani buni, chiar inainte de criza.

In mod paradoxal, excesul de lichiditate introdus in sistemul financiar de catre bancile centrale a constituit un alt factor major din spatele costului crescand al lichiditatii pe pietele cu venituri fixe. Dolarii din portofoliile administratorilor de active, ale companiilor de asigurari si ale altor institutii au cautat randament si au crescut cererea pentru toate activele cu venituri fixe.

Acest mare contingent de cumparatori a coplesit intermediari banci ramasi. Dealerii care doresc sa raspunda cererii de obligatiuni fac acest lucru de multe ori prin vanzarea uneia pe care nu o au (adica scurtarea acesteia) si apoi acoperirea pozitiei cu o achizitie ulterioara de pe piata. Dar, odata cu cresterea preturilor pentru obligatiuni, riscul pentru dealeri creste, deoarece acoperirea pozitiilor scurte devine mai costisitoare. Astfel, ei au cautat sa reduca aceasta expunere prin largirea ofertelor / ofertelor. Altfel spus, largirea raspandirii reflecta riscul unei piete unilaterale.

Cum navigam Lumea Noua

Din fericire, exista o serie de tehnici disponibile pentru a gestiona riscul de lichidare. De obicei, obligatiunile individuale expun investitorii la mai multi factori de risc, inclusiv rate ale dobanzii, imprumuturi de credit, moneda, etc. Cu toate acestea, acesti factori de risc pot fi tranzactionati izolat pentru a limita potentialul expunerilor nedorite in perioadele de repreturare a lichiditatii ridicate.

O pozitie lunga a obligatiunilor, de exemplu, lasa portofoliul expus atat riscurilor dobanzii, cat si riscurilor de credit. Daca lichiditatea devine mai scumpa din cauza cresterii bruste a ratelor dobanzii, atunci un portofoliu neschimbat va inregistra pierderi. Presupunem, totusi, ca administratorul de portofoliu considera ca emitentul este puternic si foarte credibil. Managerul poate pastra riscul de credit si poate acoperi riscul de dobanda nedorit, de obicei prin contracte futures sau swap-uri de dobanda.

O alta amenintare la lichiditatea obligatiunilor poate provoca din situatia de credit care se deterioreaza. Un manager preocupat de riscul de credit poate reduce aceasta expunere cu o schimbare de credit implicita la fiecare problema. In cazul in care un swap pe un anumit nume nu este disponibil, atunci un indice swap implicit de credit sau chiar scurtarea actiunilor emitentului ar putea furniza, de asemenea, o acoperire. Este posibil ca acoperirea sa nu fie perfecta (introduce riscul de baza), dar poate fi mai eficienta decat continuarea cresterii pierderilor, deoarece costul de lichiditate al vanzarii continua sa creasca.

De asemenea, piata evolueaza pentru a satisface cererea de alternative mai ieftine la lichiditatile furnizate de banca. Furnizorii de tehnologie ofera noi metode pentru a accesa lichiditatea, inclusiv tranzactionarea integrala, potrivirea intre pari si licitatiile de lichiditate programate. Exista acum oportunitatea ca administratorii de active inovatoare sa profite de aceste instrumente noi pentru a accesa lichiditatea direct de la alti manageri de active si sa o faca cu un cost mult mai mic.

Nu gresiti modificarea preturilor pentru o criza de lichiditate

Multi isi fac griji pentru o criza de lichiditate care vine, fara sa inteleaga pe deplin ce ar insemna asta. Intr-adevar, costurile de lichiditate mai mari au fost adesea insotite sau urmate de scaderea preturilor de pe piata, dar cele doua sunt concepte independente. Investitorii pot beneficia de unele distinctii utile intre o adevarata criza de lichiditate si volatilitatea de rutina a preturilor de piata:

  • Volatilitatea preturilor este un mecanism natural pentru gasirea pretului de echilibru al unui activ, in special al celor care nu fac tranzactii in mod regulat. Volatilitatea preturilor implica prezenta cumparatorilor si vanzatorilor dispusi – prin definitie, in acest scenariu, exista lichiditate. Desi ar putea fi inobservant, volatilitatea preturilor nu este un semn al unei crize de lichiditate.
  • O criza de lichiditate apare atunci cand nu exista cumparatori dispusi (obisnuiti) sau vanzatori (mai putin tipici) la orice pret pe un activ sau sector al pietei. Criza este probabil sa fie precedata de o schimbare majora a fundamentelor economice sau de piata, cum ar fi o crestere brusca a ratelor dobanzilor sau a nivelurilor de neplata, sau intrarea neasteptata a unui vanzator fortat mare pe piata. In astfel de crize, tranzactiile se opresc aproape, iar evaluarile devin mai dificile de evaluat.

Pe pietele de capital din SUA, crizele de lichiditate au fost evenimente rare, de scurta durata. Criza din 2008 a fost cel mai recent exemplu, provocat de preocuparile de credit din arena creditelor subprime. Sectoare sensibile la credit, precum imprumuturile cu randament ridicat si rata variabila, au fost afectate in mod deosebit. Cu toate acestea, cu ajutorul unor actiuni de urgenta, investitorii din partea cumparatorilor au intervenit si, in termen de un an de la nivelul preturilor, ambele piete au recapatat tot terenul pierdut. Participantii la piata au inteles ca costurile ridicate de lichiditate si volatilitatea mai mare a pietei au creat oportunitati unice de cumparare pentru activele ale caror valori intrinseci erau cu mult peste preturile actuale ale pietei.

Potentialul de a ramane cursul

Nimeni nu poate exclude o alta criza de lichiditate, provocata de evenimente cu care suntem familiarizati (cum ar fi modificari neasteptate ale ratelor dobanzii sau calitatea creditului) sau un alt catalizator necunoscut al „lebedei negre”. In vanzarile anterioare, investitorii care erau dispusi sa continue cursul si sa fie furnizori de lichiditati au fost adesea recompensati pe masura ce pietele s-au vindecat si economiile s-au redresat. In acelasi timp, costurile fluctuante ale lichiditatii si preturile obligatiunilor fac parte din pietele care functioneaza normal. Investitorii care inteleg aceste dinamici pot fi bine pozitionati pentru a beneficia pe termen mediu-lung.

Despre risc

Un dezechilibru al ofertei si cererii pe piata veniturilor poate duce la incertitudini de evaluare si o volatilitate mai mare, mai putina lichiditate, extinderea diferentelor de credit si o lipsa de transparenta a preturilor pe piata. Investitiile in titluri de venit pot fi afectate de modificarile bonitatii emitentului si sunt supuse riscului de neplata a capitalului si a dobanzii. De asemenea, valoarea titlurilor de venit poate scadea din cauza preocuparilor reale sau percepute cu privire la capacitatea emitentului de a efectua plati de capital si dobanzi. Pe masura ce ratele dobanzilor cresc, valoarea anumitor investitii de venit este probabil sa scada. Un dezechilibru al ofertei si cererii pe piata municipala poate duce la incertitudini de evaluare si o volatilitate mai mare, mai putina lichiditate, extinderea diferentelor de credit si o lipsa de transparenta a preturilor pe piata. In general, exista informatii publice limitate despre emitentii municipali. Pe masura ce ratele dobanzilor cresc, valoarea anumitor investitii de venit este probabil sa scada. Investitiile care implica un risc mai mare nu inseamna neaparat un potential mai mare de rentabilitate. Diversificarea nu poate asigura un profit sau poate elimina riscul de pierdere.

Despre Eaton Vance

Eaton Vance Corp (NYSE: EV) este una dintre cele mai vechi firme de administrare a investitiilor din Statele Unite, cu o istorie care dateaza din 1924. Eaton Vance si filialele sale ofera persoanelor fizice si institutiilor o gama larga de strategii de investitii si solutii de gestionare a averii. Inregistrarea indelungata a companiei de servicii exemplare, inovatie la timp si rentabilitati atractive printr-o varietate de conditii de piata au facut ca Eaton Vance sa fie directorul de investitii ales pentru multi dintre cei mai discernanti investitori din ziua de azi. Pentru mai multe informatii, vizitati eatonvance.com.

Informatii si dezvaluire importante

Acest material este prezentat in scop informativ si ilustrativ doar ca opinii si opinii ale Eaton Vance de la data prezentata. Nu ar trebui sa fie interpretata ca un sfat de investitii, o recomandare pentru a cumpara sau vinde valori mobiliare specifice sau pentru a adopta vreo strategie de investitii particulara. Acest material a fost pregatit pe baza informatiilor disponibile publicului, a datelor dezvoltate intern si a altor surse terte despre care se crede ca sunt de incredere. Cu toate acestea, nu sunt furnizate garantii cu privire la fiabilitatea acestor informatii, iar Eaton Vance nu a incercat sa verifice in mod independent informatiile preluate din surse publice si terte parti. Orice opinie actuala privind investitiile si opiniile / analizele exprimate constituie judecati de la data acestui material si pot fi modificate in orice moment, fara notificare prealabila. Opiniile diferite pot fi exprimate pe baza diferitelor stiluri de investitii, obiective, opinii sau filozofii. Acest material poate contine declaratii care nu sunt fapte istorice, denumite declaratii anticipative. Rezultatele viitoare pot diferi in mod semnificativ de cele mentionate in rapoartele prospective, in functie de factori precum schimbarile pe pietele de valori mobiliare sau financiare sau conditiile economice generale. Ponderile de portofoliu reale vor varia pentru fiecare client.

Investitia implica riscuri si nu poate exista nicio siguranta ca Eaton Vance, sau afiliatii sai, vor obtine profituri sau vor evita pierderi. Nu este posibil sa investiti direct intr-un index. Performantele anterioare nu reprezinta o garantie a rezultatelor viitoare.

© 2015 Eaton Vance Distributors, Inc. | Membru FINRA / SIPC | Two International Place, Boston, MA 02110 | 800.836.2414 | eatonvance.com

SURSA Eaton Vance Corp.

Legaturi conexe

http://www.eatonvance.com

ARTICOLE SIMILAREDE LA ACELAȘI AUTOR